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宏观经济政策对证券市场影响

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论宏观经济政策对证券市场影响

内容摘要:本文从宏观经济政策对证券市场影响的角度出发,从各角度分析了宏 观经济政策对证券市场的影响。通过分析宏观经济环境对证券市场的影响,宏观 经济政策对证券市场的影响进行详细地阐述。 关键词:宏观经济 证券市场 政策 分析影响

从货币政策和财政政策两方面分别对证券市场的影响进行研究。 目前认为从 目前来看, 货币供应量和利率调整已经成为国家调控证券市场的两种主要货币政 策手段。基于此,目前选择货币供应变动量和一年期存款利率变动量作为货币政 策调整的度量指标。同时,目前认为印花税和财政支出调整是国家调控证券市场 的两种主要财政政策,所以,目前选择印花税率变动量和财政支出变动量作为财 政政策调整的度量指标。 经过实证分析后, 得出在不考虑宏观经济环境的情况下, 各政策对证券市场的影响结果。具体结论如下: 货币供应量变化会对中国证券市场波动性产生显著的正向影响。 该实证结果 表明,不管当前的宏观经济环境怎么样,也不管未来的宏观经济环境如何变化, 只要货币供应量增加,中国证券市场波动性就会显著增大。该结论既是中国证券 市场资金拉动型特征的直接结果, 同时也为中国证券市场具有的资金拉动型特征 提供了实证证据。 印花税率变化对中国证券市场波动性的影响是不显著的。从理论上说,国家 可以通过调整印花税率来降低证券市场的剧烈波动, 但是中国证券市场的现实情 况却与理论结果之间存在着差异。中国证券市场印花税调整的实践反复证明,印 花税调整虽然可能在短期内起到一定的调控作用, 但并不能从根本上改变中国证 券市场的长期走势, 印花税调整政策对中国证券市场波动性产生的效果是不明显 的。此研究结论是符合中国证券市场现实的。 财政支出变化对中国证券市场波动性的影响是不显著的。该实证结果表明, 财政支出调整政策对中国证券市场产生的作用是不确定的, 同时其政策效果也不 会受到宏观经济环境因素的影响。从理论上说,如果证券市场是有效的,那么财 政支出变化可以通过影响经济基本面来对证券市场产生间接的显著影响。然而, 中国证券市场是一个有效性比较弱的新兴市场, 其价格变化对经济基本面变化的 反映功能存在一定程度的缺失;同时,财政支出不属于公众信息,加上中国现有 的政策发布体制不太完善, 这使得在中国证券市场上占主导地位的众多个人投资 者不能对国家财政支出政策信息进行有效处理, 也就不能将其反映到目前的证券 交易决策和实践中。可见,国家财政支出变化的相关信息没有能够充分及时地反 映到中国证券市场价格中, 当然也就不会对中国证券市场波动性产生某种确定性 的影响。另外,中国宏观经济环境的发展状况及其变化也没有从根本上改善中国 证券市场的有效性和投资者结构, 所以财政支出调整政策对中国证券市场产生的 效果不会受到中国宏观经济环境因素的影响。 在不考虑宏观经济环境的情况下, 利率变化会对中国证券市场波动性产生显 著的负向影响;而在考虑宏观经济环境的情况下,利率变化对中国证券市场波动

性的影响却是不显著的。 这表明利率调整政策对中国证券市场的调控效果受到了 宏观经济环境的明显影响。该结论的合理性在于:在不考虑宏观经济环境的理想 情况下,投资者的入市决策和交易决策都会受到利率变化的显著影响,当利率下 降时,投资者可能因资金成本减少而获得大量证券投资资金,致使证券市场资金 供给量增加,换手率和波动性增大;当利率提高时,投资者的资金获取成本和入 市机会成本增加, 此时部分风险厌恶的投资者可能将资金存入银行以换取较高的 无风险收益, 部分原计划借入资金进行证券交易的投资者因资金获取成本增加而 停止资金借入行为,这使得进入证券市场的投资者人数和资金数量减少,证券市 场换手率和交易量也会随之降低,进而使得证券市场波动性减小。在考虑宏观经 济环境的情况下, 中国宏观经济环境状况对中国证券市场波动性产生的显著正向 影响可能会对利率调整政策调控证券市场的效果产生替代作用, 从而致使利率变 化对中国证券市场波动性产生的影响不明显。 总的来说,宏观经济环境本身的发展状况将对中国证券市场波动性产生显著 的正向影响,而宏观经济环境变化对中国证券市场波动性的影响是不确定的,这 在一定程度上证明了中国证券市场价格变动对经济基本面变化的反映功能的缺 失;货币供应量变化将对中国证券市场波动性产生显著的正向影响,宏观经济环 境不会对货币供应量调整政策调控中国证券市场的效果产生本质性的影响, 这个 结论既是中国证券市场资金拉动型特征的直接结果, 同时也为中国证券市场具有 的资金拉动型特征提供了实证证据; 印花税调整政策和财政支出调整政策对中国 证券市场波动性产生的效果不仅是不确定的, 而且不会受到宏观经济环境因素的 影响, 中国证券市场的弱市场有效性特征和噪音交易特征为这个结论的合理性提 供了依据,而且中国证券市场的政策调控实践也反复证明了这个结论的正确性; 利率调整政策对中国证券市场产生的调控效果受到宏观经济环境的明显影响, 宏 观经济环境因素的存在使得利率调整政策调控证券市场的效果变得不确定和不 可预测 目前等对证券市场的政策指标进行分类,即分为中长期的连续性政策和短期 性的离散政策事件。 对于连续性政策指标,采取回归分析技术,构建政策综合指标 曲线,进而分析连续性政策对证券市场的影响;对于离散的政策事件,则采取专门 的事件研究方法,分析该类政策变量对证券市场的冲击大小。目前从定量分析的 角度来对这一重要问题开展研究。先对证券市场中各主要政策指标进行分类,即 将政策变量划分为连续性政策变量和非连续性或离散的政策变量两大类型。 前者 如货币供应量、居民储蓄额、固定资产投资额等政策;后者包括目前的银行利率 调整、对证券市场的涨跌停限制、新股发行上市节奏或额度的变化、管理层对市 场调控的社论等,这些往往又称为证券市场的政策事件。经过实证分析后,得到 如下重要结论: 1. 连续性政策综合指标与我国证券市场存在正相关,但连续性政策对证券 市场运行的解释程度较低。证券市场的运行除了遵循其内在规律之外,受一些非 连续性政策如短期性政策事件的影响较大。 2. 从短期性政策事件对证券市场影响的分析来看,二者具有如下关系: (1) 证券市场对政策事件的反应是:利好政策事件导致证券市场跌势转弱或证券市场 从熊市转为牛市;利空政策事件导致证券市场涨势转弱或证券市场从牛市转为熊 市。 (2) 政策事件对证券市场波动的对应策略是:当证券市场走强,上涨幅度较大, 则利空政策事件增加,拟制证券市场上涨;当证券市场转弱或走向熊市时,利好政 策事件增加,进行托市、救市。

3. 从分类的政策事件对证券市场的影响程度来看: (1) 证券供给型政策事 件的*均收益波动最大,表明政府通过影响证券供给的政策事件的作用力度较大, 而又较少造成市场剧烈波动,可见政府通过影响证券供给的政策事件干预证券市 场的作法较成功; (2) 市场监管政策事件的*均收益波动和重大事件比率均较 大,说明我国证券市场违规行为较严重; (3) 媒体文章等政策性言论的*均收益 波动和重大事件比率均较大,反映了我国证券市场受政府意识的影响较大; (4) 从市场规则变化看,影响整个市场的交易规则的改变往往造成市场剧烈波动,但 时效短,其*均收益波动并不大。 法规制度的出台和实施对市场的冲击较小,从一 定程度上反映了法规制度的*稳和审慎; (5) 利率调整事件的*均收益波动最 低,除1996 年5 月1 日的央行降息造成的证券市场*均收益波动较大外,其后续 的降息事件对证券市场的作用力度均较小,可见证券市场吸引银行储蓄资金的能 力相对于调整利率的弹性已经很小,降低利率对证券市场资金供给的作用不大。




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